Las recientes declaraciones de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, han generado diversas interpretaciones en los mercados financieros. Según George Brown, economista sénior de EEUU en la firma británica Schroders, estas declaraciones han llevado a los mercados a anticipar un número sustancial de recortes de tipos, algo que en su opinión es excesivo. Brown explica que los mercados han interpretado los comentarios de Powell como ligeramente pesimistas debido a su afirmación de que «no busca ni acoge con satisfacción» un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral. Powell destacó que el banco central estadounidense hará todo lo posible por apoyar un mercado laboral fuerte mientras avanza hacia la estabilidad de precios.
Esta postura ha dejado abierta la posibilidad de un recorte de 50 puntos básicos (pb) en septiembre. Según Brown, los mercados de futuros ahora apuntan a una probabilidad entre tres de que esto ocurra, frente al 25% anterior. Sin embargo, esperar este desenlace es «un error», asegura Schroders. La firma británica argumenta que, en el mejor de los casos, esto enturbiaría el mensaje sobre el ritmo posterior de la fase de relajación y, en el peor, alimentaría el temor a una recesión. Schroders mantiene que la economía estadounidense se está ralentizando, pero sigue siendo sólida. Consideran que, dada la incertidumbre acerca de dónde se sitúa el R-star (el tipo de interés real al que la economía se encuentra en equilibrio), un enfoque prudente y dependiente de los datos a la hora de eliminar la restricción de la política está más justificado.
Perspectivas del Comité Federal de Mercado Abierto
La opinión de Schroders es que el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) comenzará con una reducción de 25 puntos básicos en septiembre. Esto, señala Brown, suponiendo que las cifras de empleo de agosto repunten a medida que se disipen los efectos del huracán de los últimos meses y que los tipos se reducirán posteriormente a un ritmo trimestral. El alcance de esta medida dependerá de la evolución de la economía, pero las previsiones de Schroders sugieren que una relajación de 100 puntos básicos a mediados de 2025 debería servir para salvaguardar la expansión económica y mantener contenida la inflación. No obstante, Brown puntualiza que los comentarios de Powell sugieren que el nerviosismo en torno al mercado laboral podría llevar al Comité a la conclusión de que los tipos deben situarse en un nivel menos restrictivo con mayor rapidez.
Las previsiones de crecimiento mundial actualizadas de Schroders incluyen un escenario en el que los bancos centrales aplican los recortes de tipos agresivos que ya se han descontado en los mercados. Según su análisis, esto podría provocar un resurgimiento de las presiones sobre los precios y obligar al FOMC a volver a subir los tipos.
Por su parte, Richard Clarida, asesor económico global de PIMCO, destaca que la postura de Powell está bastante alineada con el escenario planteado en las actas de la reunión de julio y con su doble mandato de alcanzar la estabilidad de los precios y el máximo empleo. Clarida apunta que la Fed no busca ni da la bienvenida a un mayor enfriamiento de las condiciones del mercado laboral. En otras palabras, la Fed de Powell pretende alcanzar ese históricamente raro ‘aterrizaje suave’ en el que los altos tipos de interés reducen la inflación pero no provocan una recesión que desencadene un fuerte aumento del desempleo.
Clarida añade que el lenguaje de Powell deja claro que la Fed recortará los tipos al menos 25 puntos básicos en su reunión de septiembre y señalará a través de su diagrama de puntos que se esperan al menos dos recortes más de 25 puntos básicos en las dos reuniones restantes de este año, en noviembre y diciembre. Asimismo, Clarida subraya que, si bien a la Reserva Federal le gusta decir que depende de los datos y no de los puntos de referencia, el informe sobre el empleo de agosto, publicado el 6 de septiembre, será probablemente significativo en el debate 25 frente a 50 pb de la próxima reunión.
Estos y otros analistas parecen estar de acuerdo en que la cuestión ya no es si la Fed dará un giro o no antes de que acabe el año, sino cuándo y cómo de grande será este giro. En previsión de un más que posible ciclo de recortes de los tipos de interés, el mercado se pregunta en qué invertir y, para los estrategas de Vontobel, la respuesta parece estar en la renta fija.
Felipe Villarroel, socio y gestor de carteras de Vontobel, explica que los datos sugieren que las tendencias vigentes en EEUU y Europa siguen desarrollándose más o menos como se esperaba, a pesar de la reciente volatilidad. La Fed empezará a recortar los tipos en septiembre, mientras que los futuros recortes y el ritmo del ciclo de relajación monetaria dependerán de los datos. Si el mercado laboral se deteriora rápidamente, la Fed aplicará recortes más agresivos. Si no es así, la Fed puede permitirse ser más paciente y esperar a que las obstinadas cifras de inflación de los servicios sigan cayendo antes de bajar los tipos de forma significativa.
En Europa y el Reino Unido, el crecimiento está aumentando gradualmente hacia el 1%, aunque no creen que esté generando presiones inflacionistas por el lado de la demanda que puedan interferir con los planes del Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra (BoE). Este entorno es bueno para la renta fija, ya que los bonos del Estado deberían estar bien respaldados, mientras que los diferenciales de crédito probablemente coticen lateralmente en ausencia de un repunte de los impagos o del crecimiento. A pesar de los episodios de volatilidad a corto plazo, el ‘carry’ sigue siendo el motor de la rentabilidad total para los inversores a medio plazo, y dado que los rendimientos ofrecidos son bastante atractivos, Villarroel concluye que es poco probable que los inversores en renta fija se sientan decepcionados.
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