El mercado de bonos de alto rendimiento ofrece una alternativa atractiva de inversión en el ámbito de la renta fija. Estos instrumentos financieros pueden superar el rendimiento de los créditos con calificación investment grade y de los bonos soberanos, tales como los bonos del Estado alemán (bunds) y los bonos del Estado británico (gilts). Esto los convierte en una opción de inversión interesante, incluso en el actual entorno de tipos de interés.
En el universo de los bonos de alto rendimiento, la mayoría son «amortizables anticipadamente«, lo que significa que el emisor puede reembolsar el bono antes de la fecha de vencimiento final. Esto se realiza mediante el pago a los inversores, normalmente con una prima. Por ejemplo, un bono con un vencimiento de 10 años puede amortizarse anticipadamente después de cinco años. La duración de un bono de este tipo se calcula hasta la fecha de amortización anticipada, si se espera que el bono se amortice anticipadamente en ese periodo de tiempo.
No obstante, si los tipos de interés aumentan y el precio del bono disminuye hasta situarse por debajo de su precio de amortización anticipada, el emisor puede optar por no amortizarlo. Esto puede provocar una ampliación de la duración del bono (o de su sensibilidad a los tipos de interés) justo en el peor momento, cuando los rendimientos están en ascenso en un mercado de renta fija bajista. Así, la reducción del precio del bono puede acelerarse.
Para gestionar este riesgo en la estrategia Threadneedle European Short-Term High Yield Bond, se otorga mayor importancia al vencimiento del bono que a la duración. De esta forma, se elimina la impredecibilidad del riesgo de ampliación de la duración y se reduce la sensibilidad a los tipos de interés de la estrategia en comparación con una estrategia estándar de renta fija de alto rendimiento europea.
Los bonos reembolsables anticipadamente brindan al emisor el derecho a reembolsar el bono antes de su fecha de vencimiento, reduciendo efectivamente tanto la duración como el vencimiento previstos del bono. Estos bonos favorecen a los emisores, ya que les permiten reembolsar la deuda antes de tiempo y refinanciarse a costes más bajos si los tipos de interés disminuyen.
Como señaló Roman Gaiser, Director de Renta Fija y Alto Rendimiento para EMEA de Columbia Threadneedle: «Cuando los rendimientos de los bonos suben, en una espiral de ventas, se reducen las posibilidades de que la amortización de los bonos amortizables anticipadamente se haga efectiva en las fechas previstas a tal efecto».
Por lo tanto, cuando los rendimientos de los bonos aumentan, las posibilidades de que los bonos reembolsables anticipadamente sean efectivamente reembolsados disminuyen. En estas circunstancias, los inversores pueden encontrarse con un bono que probablemente seguirá existiendo hasta su vencimiento, con el consiguiente impacto en el precio del bono.
Este fue precisamente el escenario que se vivió en la espiral de ventas de 2022. Los bonos amortizables anticipadamente no se amortizaron, lo que resultó en una ampliación de la duración en el peor momento posible. Sin embargo, al enfocarse en la fecha de vencimiento del bono en lugar de la fecha de amortización anticipada, se logró que el perfil de riesgo y rentabilidad de la estrategia fuera más predecible.
En un entorno donde se espera que los rendimientos disminuyan, los inversores suelen tener una falsa sensación de seguridad y no diferencian entre la duración corta y el vencimiento a corto plazo. La diferencia solo se hace evidente cuando hay un repunte repentino de la volatilidad, posiblemente debido a un panorama incierto del mercado, y existe la posibilidad de ventas masivas en el mercado de renta fija.
En el entorno actual, es posible que el alto rendimiento todavía ofrezca una fuente atractiva de rentabilidad. Sin embargo, parece que enfocarse en el vencimiento de un bono amortizable anticipadamente en lugar de en la duración es la mejor manera de aprovechar ese rendimiento y evitar cualquier riesgo imprevisto de volatilidad o de la curva de tipos.